业绩总结：2020 年前三季度公司实现营收133 亿元，同比减少 10.7%(除开销售抵减，营收同比下滑 6%);实现归母净利润 10.8 亿元，同比减少 13.4%;扣非后归母净利润 9.8亿元，同比减少19.6%。单季度来看，Q3公司实现营收51.2 亿元，同比增加 1.1%;归母净利润 4.1 亿元，同比增长 1%;扣非后归母净利润 3.9 亿，同比减少3.5%。非经常性损益主要是公司收到政府补助 417.6 万元以及交易性金融投资 685.6 万元。

　　Q3 维持正增长。一方面，疫情影响下公司线下渠道销售受到冲击。另一方面，公司于 2020 年 1 月 1 日开始执行“新收入准则”，部分销售费用抵减营业收入。公司前三季度营收同比呈现下滑态势。公司外销业务有所增长，报告期内公司应收账款为 24.9 亿元，较年初增长 38.6%。Q3 单季度来看，公司营收净利增速环比放缓，但是整体维持了向上的趋势。

　　会计准则调整毛利下滑。报告期内，公司综合毛利率 25.4%，同比下滑 5.3pp， 主要是采用新收入准则所致。公司销售费用\ 管理费用\ 财务费用分别为12%\3.9%\-0.1%，同比-3.8pp\+0.1pp\+0.3pp。销售费用下降主要系报告期采用新收入准则，且受新冠肺炎疫情影响，本期促销活动较同期减少共同所致。公司净利率 8.1%，同比下滑 0.3pp，主要是 Q1 净利率同比有所下滑。Q2-Q3 盈利能力逐步恢复，同比均有所提升。

　　线上持续发力。根据淘数据显示，2020 年 6-8 月“苏泊尔”品牌销售额同比增长160.6%、111%和 77.9%，线上销售持续发力。我们认为公司在厨房小电以及明火炊具上地位稳固，未来将凭借厨房领域的多品牌、多品类布局持续收获市场份额。

　　盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为2.38 元、2.67 元、3.02 元，未来三年归母净利润将保持 8.9%的复合增长率，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期，海外订单减少风险。

　　分析师承诺

　　本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

　　投资评级说明

　　重要声明

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　　《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

　　本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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